【研究报告内容摘要】
事件:2020年4月24日,韦尔发布2020年一季报,公司实现营收38.17亿,同比增长44.21%;实现归母净利润4.45亿,同比增长800.03%。公司前期还公布了收购新思的tddi业务的公告。
点评:
一季度业绩超预期:2020年一季度,公司实现营收38.17亿,同比增长44.21%;毛利率32.24%,环比提升3.06pct,同比提升3.64pct。公司毛利率提升,主要是因为中高端cis芯片销售占比提升。公司实现归母净利润4.45亿,同比增长约800%,超市场预期。考虑1q19的少数股东损益影响,公司1q19整体有1.37亿的利润,在此基础上公司仍有大约225%的同比增长。结合到期间费用的情况来看,公司的营收增速大于费用项的增速,公司的营收增速越快,公司盈利增长的边际效应越强。
光学赛道持续升级,公司高端产品卡位:韦尔股份在19年顺利完成了对北京豪威及思比科的收购后,全面切入光学赛道,充分受益于cis行业成长的红利。cis的下游市场中,智能手机正朝着多摄和高像素等方向创新迭代,以48m、64m以为主摄的四摄方案逐渐在旗舰机型上普及,单机价值量迅速提升,光学市场空间不断打开。韦尔股份紧跟市场需求,在手机市场推出了0.8μm32m、48m及64m的产品,近期更是推出了0.7μm的64m产品。至此韦尔股份实现了对业内竞争对手的反超。虽然在高像素上还有所不及,但像素大小取得了质的突破。可实现更好的切割效率,在保证成像质量的同时,有效降低成本。公司在高端产品上逐渐由跟随转为引领,将充分受益于光学升级大趋势。同时,公司研发的cameracubechip技术产品提供了适用于医疗市场设备的超小型传感器,在医疗市场内窥镜应用等医疗设备领域表现突出,这项业务除了对收入有所助益外,更凸显公司的社会责任。
通过收购布局tddi业务,助力公司品类扩张:公司以1.2亿美元作价收购新思的tddi业务,标的业务2017-2019年营收2.36、2.80、3.23亿美元。在产品布局上打造了高中低档全系列产品系列,并可以帮助客户客制化每一代产品。产品性能领先同行,拥有良好的刷新率及稳定性,获得了大量品牌客户的认证,主要客户包括华为、oppo、三星、小米等终端厂商。并且收购标的和韦尔的cis下游客户有较多的重合,有利于公司业务整合形成协同效应。
投资建议:虽然疫情影响手机销量,但是光学升级迭代的趋势能够一定程度上抵消负面冲击;并且随着疫情因素去化,换机需求来临,我们看好公司多方位的产品布局,能够受益于光学升级的趋势。
风险因素:疫情持续时间过长;下游需求不及预期;竞争加剧;

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